Luận văn Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán TP HCM

Nội dung text: Luận văn Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán TP HCM

1. TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA SAU ĐẠI HỌC WωX LÊ AN KHANG ẢNH HƯỞNG CỦA THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Kinh tế phát triển LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS. Nguyễn Trọng Hoài TP. HỒ CHÍ MINH, NĂM 2008
2. LỜI CẢM ƠN Trước tiên tôi xin chân thành cảm ơn thầy Nguyễn Trọng Hoài đã tận tình chỉ bảo, góp ý và động viên tôi trong suốt quá trình thực hiện luận văn tốt nghiệp này. Tôi cũng xin chân thành cảm ơn thầy Nguyễn Hoàng Bảo đã nhiệt tình quan tâm và động viên tôi trong suốt thời gian vừa qua. Nhân đây tôi xin gửi lời cảm ơn đến quý Thầy Cô, những người đã tận tình truyền đạt kiến thức cho tôi trong hai năm học cao học vừa qua. Tôi cũng xin gửi lời cảm ơn đến em Khoa, bạn Chí, bạn Duy, anh Quy, anh Vũ, anh Thụy, anh Phúc và anh Quý đã cung cấp một số tài liệu rất hữu ích cho luận văn này. Những lời cảm ơn sau cùng con xin cảm ơn cha mẹ, em xin cảm ơn các anh trong gia đình đã hết lòng quan tâm và tạo điều kiện tốt nhất để con (em) hoàn thành được luận văn tốt nghiệp này. Lê An Khang
3. LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của tôi, có sự hỗ trợ từ Thầy hướng dẫn và những người tôi đã cảm ơn. Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất cứ công trình nào. TP.HCM, ngày 25 tháng 02 năm 2008 Tác giả Lê An Khang
4. TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu của luận văn này là xác định mức độ thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM, xem xét yếu tố nào tác động mạnh đến vấn đề thông tin bất cân xứng hiện nay và đề ra các gợi ý chính sách nhằm làm giảm mức độ thông tin bất cân xứng để nhà đầu tư đầu tư hiệu quả hơn. Kết quả nghiên cứu cho thấy thành phần chi phí lựa chọn bất lợi của nhà đầu tư trong sự biến thiên của giá rất cao. Vì vậy tác giả cho rằng mức độ thông tin bất cân xứng trên thị trường hiện nay rất cao. Kết quả đo lường chi phí lựa chọn bất lợi theo các biến thông tin cho thấy: tỷ lệ giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường (MB) có tương quan dương với chi phí lựa chọn bất lợi, giá trị thị trường của vốn cổ phần (MVE) có tương quan âm, giá cổ phiếu (PRI) có tương quan âm và sản lượng giao dịch (VOL) có tương quan dương. Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến thì có MB và PRI là hai yếu tố gây ra vấn đề này. Hai trong số những gợi ý chính sách chính mà tác giả đưa ra để hạ thấp vấn đề thông tin bất cân xứng: thứ nhất là sàn lọc những công ty có đủ độ lớn mới được niêm yết trên thị trường, thực hiện bằng việc nâng cao qui định về vốn pháp định và đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa các tổng công ty, tập đoàn, công ty lớn hiện nay, các công ty niêm yết cần phải công bố thông tin đầy đủ và chính xác hơn (phát tín hiệu); thứ hai là khuyến khích người tham gia đầu tư trang bị kiến thức về chứng khoán để giảm hành vi bầy đàn trong giao dịch và để bình ổn thị trường.
5. MỤC LỤC Chương I. Giới thiệu 1 1.1. Mở đầu 1 1.2. Vấn đề nghiên cứu 4 1.3. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu 7 1.3.1. Mục tiêu 7 1.3.2. Câu hỏi nghiên cứu 8 1.4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 8 1.4.1. Đối tượng nghiên cứu 8 1.4.2. Phạm vi nghiên cứu 9 1.5. Giả thiết nghiên cứu 9 1.6. Kết cấu của đề tài 9 Chương II. Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu trước 10 2.1. Lý thuyết về thị trường chứng khoán 10 2.1.1. Khái niệm về thị trường chứng khoán 10 2.1.2. Thành phần tham gia thị trường chứng khoán 10 2.2. Vai trò của thông tin trên TTCK 12 2.3. Lý thuyết về thông tin bất cân xứng 13 2.3.1. Giới thiệu sơ lược về thông tin bất cân xứng 13 2.3.2. Các khái niệm về thông tin bất cân xứng 14 2.3.3. Hệ quả của thông tin bất cân xứng 15 2.3.4. Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư 16 2.3.5. Giải pháp lý thuyết hạn chế thông tin bất cân xứng 17 2.4. Các nghiên cứu thực nghiệm đo lường thông tin bất cân xứng 19 2.4.1. Mô hình xác định chi phí lựa chọn bất lợi 19 2.4.2. Hàm hồi qui và biến đo lường thông tin bất cân xứng 23
6. 2.5. Mô hình nghiên cứu đề nghị 26 2.5.1. Lựa chọn mô hình đo lường chi phí lựa chọn bất lợi 26 2.5.2. Lựa chọn mô hình và biến đo lường thông tin bất cân xứng 27 2.6. Kết luận 31 Chương III. Hiện trạng thông tin trên thị trường chứng khoán 31 3.1. Sơ lược về thị trường chứng khoán 31 3.2. Thực trạng công bố thông tin của các công ty niêm yết 38 3.2.1. Thực trạng công bố thông tin theo qui định hiện hành 38 3.2.2. Thực trạng các nhân tố tác động đến tình trạng thông tin của thị trường 40 3.3. Kết luận 42 Chương IV. Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu 43 4.1. Mô hình đo lường 43 4.1.1. Xác định chi phí lựa chọn bất lợi 43 4.1.2. Mô hình đo lường mức độ thông tin 44 4.2. Chọn mẫu và dữ liệu 45 4.2.1. Chọn mẫu 45 4.2.2. Dữ liệu 45 4.3. Kết quả thực nghiệm và giải thích kết quả 47 4.3.1. Thống kê mô tả 47 4.3.2. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm 50 4.4. Kết luận 53 Chương V. Kết luận và gợi ý chính sách 54 5.1. Kết luận vấn đề nghiên cứu 54 5.2. Gợi ý chính sách 55 5.3. Giới hạn của đề tài 58 5.3.1. Mô hình đo lường chi phí lựa chọn bất lợi 58 5.3.2. Số lượng công ty niêm yết 58
7. 5.3.3. Biến đo lường 58 5.3.4. Kiểm soát biến nội sinh 59 5.3.5. Các lĩnh vực nghiên cứu tiếp tục 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO 60 PHỤ LỤC 1 63 PHỤ LỤC 2 65 PHỤ LỤC 3 70
8. DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1 : Tóm tắt mô hình thông tin bất cân xứng 19 Hình 2.2: Tóm tắt quy trình nghiên cứu 29 Hình 3.1a: Thực trạng VNIndex và Lệnh giao dịch từ 28/07/2000-25/06/2001 32 Hình 3.1b: Thực trạng VNIndex và Lệnh giao dịch từ 25/6/2001-23/10/2003 33 Hình 3.1c: Thực trạng VNIndex và Lệnh giao dịch từ 23/10/2003-25/04/2006 34 Hình 3.1d: Thực trạng VNIndex và Lệnh giao dịch từ 25/04/2006-13/03/2007 35 Hình 3.1e: Thực trạng VNIndex và Lệnh giao dịch từ 13/03/2007 đến nay 36 Hình 4.1a: Đồ thị và thống kê miêu tả biến DASC 67 Hình 4.1b: Đồ thị và thống kê miêu tả biến MB 67 Hình 4.1c: Đồ thị và thống kê miêu tả biến MVE 67 Hình 4.1d: Đồ thị và thống kê miêu tả biến VOL 68 Hình 4.1e: Đồ thị và thống kê miêu tả biến PRI 68 Hình 4.1f: Đồ thị và thống kê miêu tả biến VAR 68 Hình 4.1g: Đồ thị và thống kê miêu tả biến SIGR 69 Hình 4.1h: Đồ thị và thống kê miêu tả biến SIGVOL 69 Hình 4.2: Đồ thị biểu diễn phương sai và biến giải thích 78 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt biến 29 Bảng 3a: Thực trạng các biến thông tin 65 Bảng 3b: Thống kê miêu tả các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ thông tin 40 Bảng 4.1a: Thành phần lựa chọn bất lợi của mỗi cổ phiếu 63 Bảng 4.1b: Thành phần lựa chọn bất lợi 47 Bảng 4.1c: Thành phần lựa chọn bất lợi có 0<ASC<1 48 Bảng 4.2a: Chi phí lựa chọn bất lợi trên mỗi cổ phiếu 63 Bảng 4.2b: Chi phí lựa chọn bất lợi trên mỗi cổ phiếu 48 Bảng 4.2c: Bảng thống kê miêu tả biến thông tin 49 Bảng 4.3: Kết quả hồi qui tổng thể [4.1a] 71 Bảng 4.4: Kết quả hồi qui theo mô hình giới hạn [4.2a] 72 Bảng 4.5: Hệ số hồi qui từng phương trình 75 Bảng 4.6: Giá trị trung bình trị tuyệt đối của từng hệ số 75
9. Bảng 4.7:.Ma trận tương quan 76 Bảng 4.8: Kết quả hồi qui biến phụ thuộc sau khi lọai bỏ biến LNMB và LPRI - 77 Bảng 4.9: Kết quả hồi qui phần dư bình phương 78 Bảng 4.10: Kết quả hồi qui có trọng số 79 Bảng 4.11: Kết quả hồi qui phương sai có trọng số 80
10. Chương I. Giới thiệu 1.1. Mở đầu Thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu hoạt động kể từ năm 2000, khi đó thị trường chỉ được giao dịch tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM, biểu thị của thị trường là chỉ số giao dịch VNIndex. Khi Trung tâm mở cửa giao dịch phiên đầu tiên thì chỉ có 2 cổ phiếu REE và SAM được niêm yết, mãi cho đến cuối năm 2005 cũng chỉ có 41 công ty niêm yết. Chỉ số VNI ở giai đọan này biến động khá thất thường, có lúc cao trào chỉ số tăng lên gần 600 điểm, lúc nguội lạnh thì VNIdex chỉ còn hơn 100 điểm. Bước sang năm 2006, đặc biệt là nữa cuối của năm số lượng công ty niêm yết tăng lên nhanh chóng, đến cuối năm số công ty niêm yết là 196 công ty. Đi cùng với sự gia tăng số lượng công ty niêm yết là chỉ số VNI liên tục tăng từ mốc 600 điểm giữa năm 2006 đã tăng lên gần 1000 điểm vào cuối năm. Không dừng lại tại đó, sự kiện Việt Nam được gia nhập tổ chức kinh tế lớn nhất thế (WTO) vào cuối năm 2006, thị trường đã thực sự bùng nỗ. Thị trường liên tục tăng nóng bất chấp những lời cảnh báo của các chuyên gia và đỉnh điểm của nó là chỉ số VNI tăng lên 1170 điểm vào ngày 13/03/2007. Điểm đặc biệt ở giai đoạn trên là khi thị trường tăng, hầu hết mọi cổ phiếu đều tăng giá, bất chấp cổ phiếu tốt hay không tốt và ngược lại khi có một biến động nhỏ thì tất cả các cổ phiếu đều giảm. Hiện tượng tâm lý hay hành vi đầu tư theo kiểu bắt chước còn gọi là hành vi bầy đàn1 lại biểu hiện rõ như lúc này, đi kèm theo đó là có những dấu hiệu bong bóng tài sản trên thị trường và chúng mang tính không ổn định. Lường trước những tác hại xấu có thể xảy ra khi thị trường tăng trưởng quá nóng, Chính phủ đã thực thi rất nhiều biện pháp nhằm hạn chế sự tăng nóng này bằng rất nhiều hình thức, từ những lời cảnh báo của các chuyên gia, những nhà quản lý ngành và đến các biện pháp mang tính hành chính mệnh lệnh như chỉ thị số 03 của Ngân hàng Nhà nước ban hành ngày 28/06/2007. Theo đó, các tổ chức tín dụng chỉ được phép cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán dưới mức 3% của tổng dư nợ tín dụng. Mặc dù chỉ thị 03 chưa đến hạn áp dụng, nhưng kể từ lúc ban hành chỉ thị đến ngày 27/12/2007, thị trường đã liên tục đi xuống, 1 Theo trang từ điển Wikipedia “Herd behaviour” : Hành vi bầy đàn là tình huống miêu tả phản ứng đồng thời của một nhóm gồm những cá nhân mà không có bất kỳ sự hợp tác nào giữa các cá nhân. 1
11. lượng giao dịch cũng giảm hẳn. Kèm theo đó là thị trường OTC đã bị đóng băng, giá cổ phiếu trên cả hai thị trường đều giảm rất lớn từ 30-50%. Cho đến ngày 27/12/2007 đã có 249 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán. Trong đó thị trường chứng khoán TP.HCM có 138 công ty (bao gồm các công ty quản lý quỹ) và còn lại là các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Hà Nội. Với 249 công ty đang niêm yết, vốn hóa của thị trường hiện nay khoảng 491 ngàn tỷ đồng, tương đương 30 tỷ USD (nguồn Vietstock), nếu so sánh mức vốn hóa của thị trường hiện nay với các thị trường chứng khoán của các nước phát triển thì thị trường Việt Nam chẳng đáng là bao. Tuy nhiên, với mức vốn hóa lên đến khoảng 30 tỷ USD chiếm gần 43% GDP của cả nước thì nó quả thật không nhỏ đối với Việt Nam. Trải qua hơn 8 năm hình thành và phát triển, nhìn chung thị trường đã có những đóng góp rất tích cực. Đối với Chính phủ, tính đến ngày 18/02/2008 chỉ riêng trên thị trường chứng khoán TP.HCM đã có hơn 55.85 nghìn tỷ đồng trái phiếu được niêm yết, trong đó hầu hết đều là trái phiếu của các ngân hàng thương mại nhà nước và kho bạc trung ương (Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM). Bên cạnh đó Chính phủ cũng đã thu về hàng chục ngàn tỷ đồng từ việc cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước. Có thể nói thị trường chứng khoán hiện tại tuy không lớn, nhưng cũng đã phát huy được vai trò là kênh huy động vốn tích cực của Chính phủ. Ngoài ra, việc hình thành thị trường chứng khoán cũng đã làm cán cân lãi suất trên thị trường tín dụng điều chỉnh ngày càng phù hợp hơn với tình hình phát triển kinh tế đất nước. Với các công ty, thị trường chứng khoán được xem là nơi huy động vốn hiệu quả nhất, đặc biệt là trong điều kiện hiện nay. Khi mà nền kinh tế luôn có tốc độ tăng trưởng và phát triển cao thì nhu cầu về vốn dài hạn dành cho đầu tư và phát triển rất lớn. Trong khi nguồn lực của các tổ chức tín dụng hiện tại hầu như không đáp ứng kịp thì sự ra đời của thị trường chứng khoán như là một cứu cánh cho các công ty trong việc đáp ứng nhu cầu vốn dài hạn. Cùng với việc huy động vốn, thông qua việc hợp tác với các đối tác chiến lược trong và ngoài nước, các công ty niêm yết cũng đã tận dụng được kinh nghiệm quản lý và công nghệ sản xuất tiên tiến từ các đối tác này. Mặc dù, trong thời gian vừa qua thị trường chưa phát huy 2
12. hết vai trò đánh giá, giám sát đối với hoạt động sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết, nhưng nó cũng phần nào làm cho các công ty này ngày càng minh bạch hơn, sử dụng hiệu quả các nguồn vốn hơn và có khả năng đương đầu với các công ty lớn bên ngoài. Một trong những đóng góp quan trọng khác mà thị trường chứng khoán Việt Nam cũng đã phát huy rất tốt. Đó là thị trường vừa huy động được vốn nhàn rỗi và vừa tạo ra cơ hội đầu tư cho các cá nhân, tổ chức cả trong và ngoài nước. Tuy có một số ngành nghề có ý nghĩa đặc biệt quan trọng đối với nền kinh tế nước nhà chưa được công khai niêm yết hoặc số lượng niêm yết còn hạn chế như hàng không, bưu chính, ngân hàng , nhưng với 249 công ty được niêm yết trên cả hai thị trường chứng khoán thì đây cũng là một thị trường có hàng hóa tương đối đa dạng và cũng là cơ hội đầu tư đa dạng cho các cá nhân, tổ chức cả trong và ngoài nước. Bên cạnh những thuận lợi đã giúp cho thị trường có những đóng góp to lớn như định hướng phát triển thị trường chứng khoán của Chính phủ đến năm 2020, tốc độ phát triển kinh tế luôn duy trì ở mức cao, gia nhập các tổ chức kinh tế lớn trong khu vực và trên thế giới thì hiện nay thị trường vẫn còn nhiều khó khăn chưa được khắc phục và những thách thức lớn có khả năng gặp phải trong thời gian tới. Những khó khăn lớn trong thời gian gần đây phần nào đã làm cho thị trường chậm phát phát triển và chưa phát huy được hết vai trò thực thụ là những vấn đề như hệ thống luật pháp chưa bao quát, chính sách điều hành còn mang tính mệnh lệnh – hành chính, chất lượng của người điều hành và tham gia thị trường còn yếu, cơ sở hạ tầng phục vụ cho hoạt động của thị trường còn hạn chế và đặc biệt là mức độ thông tin minh bạch chưa cao thể hiện qua cơ sở dữ liệu hiện nay còn thiếu, bị che dấu và độ chính xác chưa cao, từ đó làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua biến động khá lớn. Trong thời gian tới, nhu cầu định hướng đến năm 2020 Việt Nam cơ bản trở thành nước Công nghiệp hóa - Hiện đại hóa, vì vậy một trong những công cụ để định hướng trên trở thành hiện thực, đó là phải có một thị trường chứng khoán phát triển cao, và thị trường này phải là phong vũ biểu thực sự cho nền kinh tế Việt Nam. Thế nên, trong thời gian tới đây thị trường phải nâng cấp cơ sở hạ tầng để có thể tiếp nhận nhiều công ty nữa hơn nữa. Hoàn thiện hơn cơ sở pháp lý và hơn thế nữa là thông tin thị trường, thông tin về 3
13. các công ty niêm yết phải ngày càng thông suốt và đó là cơ sở để điều hành minh bạch và cạnh tranh, hướng tới phấn đấu cạnh tranh đối với các thị trường trong khu vực và cả trên thế giới. 1.2. Vấn đề nghiên cứu Ngoài những đóng góp quan trọng đã nêu, cho đến nay thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn nhiều vấn đề tồn tại cần phải khắc phục về cơ sở hạ tầng, hệ thống pháp lý điều chỉnh, cơ chế quản lý giám sát, các thành phần tham gia thị trường, chênh lệch cung cầu, thông tin minh bạch, cạnh tranh bình đẳng trên thị trường vv Cơ sở hạ tầng phục vụ thị trường tuy có chuyển biến và được nâng cấp đáng kể, nhưng vẫn chưa đáp ứng được nhu cầu phát triển của thị trường. Hiện nay khi vào giờ cao điểm, nhà đầu tư rất khó truy cập vào những trang Web của các công ty chứng khoán và Sở GDCK. Ngoài các sự cố do đường truyền, hệ thống phần mềm của Sở cũng thường xuyên bị lỗi. Theo Báo điện tử của Đảng cộng sản Việt Nam đã thống kê, chỉ tính trong khoảng thời gian từ ngày 08/12/2006 đến 30/08/2007 đã có 4 trường hợp các giao dịch tại sàn gặp sự cố, đó là sự cố khiến các nhà đầu tư không thể theo dõi bảng giá chứng khoán, nên phải hủy khớp lệnh đợt 2 và 3 (08/12/2006); số liệu trên bảng giá chứng khoán bị sai lệch khi một mã chứng khoán được cập nhật hai lần trên bảng giá (ngày 26/01/2007); hủy phiên giao dịch thường lệ, chuyển sang giao dịch buổi chiều (02/02/2007); bảng báo giá tê liệt từ 8g30-9g15, giá trị giao dịch toàn thị trường giảm xuống 426.5 tỉ đồng (30/08/2007). Như vậy, định hướng phát triển thị trường thông qua việc giao dịch và đặt lệnh trực tuyến sẽ gặp rất nhiều khó khăn trong thời gian tới. Vấn đề tồn tại kế tiếp là khung pháp lý điều chỉnh chưa bao quát: Thị trường ra đời kể từ tháng 7 năm 2000, nhưng cho đến năm 2003 mới có Nghị định 144 ban hành ngày 28/11/2003 điều chỉnh tương đối bao quát lĩnh vực này. Tuy nhiên phạm vi điều chỉnh chỉ phù hợp với một thị trường nhỏ bé lúc bấy giờ mà thôi. Mãi cho đến ngày 29/06/2006 luật chứng khoán mới ra đời, và tính từ ngày luật ra đời đến nay chỉ hơn 1 năm đưa vào thực tế thì luật này hiện được xem là còn khá mới mẻ các văn bản dưới luật hiện đang nằm trong giai đoạn hoàn thiện. Việc phổ cập kiến 4
14. thức chứng khoán nói chung và luật chứng khoán nói riêng còn rất hạn chế. Các cơ sở đào tạo chính thức về kiến thức chứng khoán còn quá ít, nếu có chỉ là hình thức ngắn hạn. Do vậy mà hiện nay có những lớp, người đầu tư muốn đi học phải đăng ký trước hàng tháng. Đặc biệt, hiện chỉ có một cơ sở duy nhất được phép đào tạo cấp chứng chỉ luật là Trung tâm nghiên cứu và đào tạo thuộc Ủy Ban chứng khoán. Vì vậy mà đội ngũ làm việc trong các công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ vẫn còn nhiều người chưa có chứng chỉ đào tạo. Vấn đề tồn tại tiếp theo là tình trạng mất cân bằng giữa cung và cầu chứng khoán: Vào những lúc thị trường phát triển nóng, đặc biệt là giai đoạn từ tháng 12/2006 đến tháng 03/2007, cầu lớn hơn cung khoảng 1.5 lần. Vào thời điểm này cung nhỏ hơn cầu chủ yếu do mặt hàng cung còn quá nhỏ so với nhu cầu, hàng hóa trên thị trường chưa phong phú. Nhằm thu hẹp khoảng cách cung cầu và hạn chế sự tăng trưởng thái hóa, Chính phủ đã thúc đẩy các doanh nghiệp lớn của Nhà nước tiến hành cổ phần hóa. Việc dự định sẽ có nhiều doanh nghiệp lớn IPO2 đã tạo ra tâm lý cung sẽ lớn hơn cầu, bên cạnh đó chỉ thị số 03 của Ngân hàng nhà nước về việc hạn chế cho vay cầm cố chứng khoán dưới 3% tổng dư nợ đã làm cho giao dịch thị trường giảm đáng kể, bình quân giao dịch một ngày lúc tăng trưởng nóng ở thị trường TP.HCM là trên 1000 tỷ đồng, nhưng kể từ lúc thị trường đi xuống bình quân giao dịch một ngày không vượt quá 500 tỷ đồng. Từ thực tế trên ta thấy lộ trình cổ phần hóa các doanh nghiệp lớn, các tổng công ty 90, 91 của Chính phủ đến năm 2010 là khó khả thi. Bên cạnh, lộ trình cổ phần hóa không phù hợp đã làm cho tình hình cung cầu của thị trường luôn mất cân bằng, thì tình hình cung cầu của thị trường phụ thuộc rất nhiều vào tâm lý và hành vi của người đầu tư. Nếu phân chia nhà đầu tư trên thị trường chỉ có hai dạng đầu tư là đầu tư dài hạn và đầu tư ngắn hạn, thì số lượng nhà đầu tư ngắn hạn hiện nay chiếm chủ yếu. Đa số nhà đầu tư ngắn hạn chỉ thực hiện hành vi mua bán khi có sự chênh lệch giá. Họ rất ít khi nghiên cứu kỹ tình hình hoạt động và tiềm năng phát triển của doanh nghiệp. Động cơ mua bán thường theo xu hướng của thị trường và luôn đi ngược lại so với nhà đầu tư dài hạn, giá cổ phiếu càng tăng thì càng mua, càng giảm thì càng bán. Đây là dấu hiệu của tâm lý hay hành vi bầy đàn. Những nhà đầu tư ngắn hạn này rất nhạy cảm với thông tin, hầu như các thông tin vừa qua đều ảnh hưởng 2 Là quá trình phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (Đào Lê Minh, 2002). 5
15. đến quyết định đầu tư của họ. Điển hình từ những ngày đầu tháng 7/2007 khi chỉ số VNIndex trên mức 1000 điểm, ngân hàng HSBC3 đã đưa ra báo cáo là VNIndex sẽ giảm xuống còn 900 điểm thì ngay lập tức, thị trường đã giảm liên tục và giảm xuống vùng đáy 883-891 điểm trong tuần giữa tháng 8/2007. Có thể nói trong thời gian qua những nhà đầu tư ngắn hạn cũng có người được và người mất, nhưng đa phần là người mất. Những người được là những người có kiến thức chứng khoán, biết dự báo, chiếm tỷ lệ rất ít. Những người mất là những người hám lợi tức thời, đầu tư theo những tin đồn. Ngoài những vấn đề chính còn tồn tại nêu trên và các vấn đề như giao dịch nội gián, đặt hủy lệnh, nhằm “room”4 vv , thì vấn đề thông tin không cân xứng giữa công ty phát hành cổ phiếu và nhà đầu tư còn rất nhiều bất cập. Hiện có rất nhiều thông tin về công ty niêm yết được công bố, nhưng độ tin cậy lại không cao hoặc có những thông tin ảnh hưởng lớn đến quyết định mua hay bán của nhà đầu tư thì rất khó tìm kiếm như chi phí nghiên cứu và đầu tư phát triển là bao nhiêu, các bài phân tích các chỉ số lợi nhuận, các yếu tố đầu vào để dự báo các chỉ số kế hoạch, cơ cấu và số lượng cổ đông nội bộ, các kế hoạch hợp tác và định hướng dài hạn vv . Nếu loại trừ yếu tố bầy đàn thì tác giả nghĩ sự biến động quá lớn của VNIndex trong thời gian qua là do yếu tố thông tin không cân xứng giữa người đầu tư và công ty niêm yết. Chỉ trong khoảng thời gian từ một đến hai năm mà chỉ số VNIndex có thể tăng hoặc giảm 5 đến 6 lần từ những ngày đầu thành lập và cho đến nay qua hơn 7 năm hoạt động, trong một thời gian ngắn thị trường có thể tăng gấp rưởi, thậm chí gấp đôi và giảm cũng vậy. Một số cột mốc minh chứng đáng chú ý như sau: ngày 28/07/2000 chỉ số VNIndex lấy mốc là 100 điểm, ngày 25/06/2001: 571 điểm, ngày 23/10/2003: 131 điểm, ngày 25/04/2006: 633 điểm, ngày 02/08/2006: 400 điểm, ngày 13/03/2007: 1170, ngày 06/08/2007: 883.9 điểm và đến ngày 22/02/2008 VNIndex xuống dưới 700 điểm (Nguồn: Công ty chứng khoán ngân hàng đầu tư và phát triển). Nhìn nhận về quá trình diễn biến của thị trường trong giai đoạn tăng trưởng nóng từ cuối năm 2006 đến tháng 03/2007, có rất nhiều doanh nghiệp làm ăn kém hiệu quả (công ty cổ phần Bông bạch tuyết (BBT), công ty cổ phần Thủy sản Long An (LAF) ), nhưng tốc độ tăng giá cổ 3 Ngân hàng Hồng Kông Thượng Hải. 4 Là số lượng chứng khoán mà nhà đầu tư nước ngoài được phép sở hữu. 6
16. phiếu lại rất cao. Đó một phần là do thông tin làm ăn kém hiệu quả của các doanh nghiệp này công bố chậm trễ. Trường hợp cá biệt là các cổ phiếu như BMC và TCT, có những lúc tăng hàng chục phiên liên tiếp và cũng có những lúc giảm nhiều phiên liên tiếp. Sự tăng giảm của cổ phiếu trên dường như cũng một phần do thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp gây ra. Hiện thông tin bất cân xứng được nghiên cứu nhiều trên các thị trường chứng khoán lâu đời ở các nước phát triển. Tuy nhiên, với Việt Nam việc nghiên cứu vấn đề thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán rất hiếm thấy, đặc biệt là đo lường mức độ thông tin bất cân xứng. Vì các lý do trên mà tác giả đã chọn đề tài “Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán TP.HCM”, nhằm giúp cho nhà đầu tư có cái nhìn rõ hơn về các công ty mà mình đầu tư, để từ đó giúp cho nhà đầu tư đầu tư hiệu quả hơn. Hơn thế nữa, thông tin không cân xứng giữa nhà đầu tư và công ty niêm yết được rút ngắn sẽ làm cho thị trường chứng khoán ngày một hiệu quả và hoạt động tốt hơn. Việc tác giả chọn thị trường chứng khoán TP.HCM để nghiên cứu vì hiện ở Việt Nam chỉ có 2 thị trường chứng khoán là thị trường chứng khoán tại TP.HCM và thị trường chứng khoán tại Hà Nội. Thị trường chứng khoán tại TP.HCM ra đời sớm hơn so với thị trường chứng khoán tại Hà Nội, thị trường chứng khoán tại TP.HCM có phiên giao dịch đầu tiên ngày 28/07/2000, mãi đến 08/03/2005 thị trường chứng khoán tại Hà Nội mới có phiên giao dịch đầu tiên. Đến ngày 27/12/2007 thị trường chứng khoán TP.HCM niêm yết được 138 công ty trong tổng số 249 công ty niêm yết trên cả hai thị trường. Trong tổng số 249 công ty niêm yết thì hầu hết các công ty lớn, đại diện cho các ngành hiện có đều được niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM. Vì thế đa số các nghiên cứu phân tích hiện nay đều chọn thị trường chứng khoán TP.HCM là đại diện phân tích. 1.3. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu 1.3.1. Mục tiêu Xuất phát từ tình hình biến động của thị trường chứng khoán TP.HCM trong thời gian qua và để đánh giá được hiệu quả đầu tư trên thị trường chứng khoán của các nhà đầu tư, một trong những yếu tố chính làm cho tình hình thị trường chứng 7
17. khoán biến động và ảnh hưởng chính đến hiệu quả đầu tư của các nhà đầu tư là vấn để thông tin bất cân xứng về công ty niêm yết. Để tập trung giải quyết vấn đề này, bài viết đề ra mục tiêu chính là: (1) Xác định mức độ thông tin bất cân xứng giữa những nhà đầu tư và công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM. (2) Xác định các yếu tố nào có tác động mạnh đến mức độ thông tin bất cân xứng trên thị trường hiện nay. (3) Gợi ý chính sách cần thiết nhằm làm giảm thông tin bất cân xứng và góp phần phát triển thị trường chứng khoán hiệu quả. 1.3.2. Câu hỏi nghiên cứu Để tập trung giải quyết mục tiêu của bài viết đề ra, các câu hỏi sau đây cần được trả lời là: 1) Mức độ thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán TP.HCM cao hay thấp? 2) Yếu tố nào ảnh hưởng đến mức độ thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán TP.HCM? 3) Làm thế nào để giảm thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán TP.HCM? 1.4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 1.4.1. Đối tượng nghiên cứu Hai đối tượng được tập trung nghiên cứu là Công ty niêm yết và nhà đầu tư, từ đó sẽ xem xét các vấn đề thông tin bất cân xứng giữa những nhà đầu tư và công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán. 8
18. 1.4.2. Phạm vi nghiên cứu Nhằm giới hạn phạm vi nghiên cứu theo như mục tiêu đã đề ra, bài viết tập trung xem xét, phân tích đánh giá các yếu tố nằm trong phạm vi sau: - Thị trường chứng khoán được nghiên cứu là thị trường chứng khoán TP.HCM. - Việc xác định mức độ thông tin bất cân xứng và chi phí lựa chọn bất lợi sẽ được tính dựa trên các công ty có cổ phiếu niêm yết vào ngày 02 tháng 01 năm 2007. Vì đây là thời điểm mà hầu hết các công ty được niêm yết. - Mức độ thông tin bất cân xứng chỉ được xem xét thông qua các giao dịch khớp lệnh trên thị trường chính thức, các giao dịch thông qua thỏa thuận sẽ không được xem xét. - Thời gian nghiên cứu được chọn kể từ đầu tháng 02/01/2007 đến ngày 28/12/2007. 1.5. Giả thiết nghiên cứu 1) Mức độ thông tin bất cân xứng tại thị trường chứng khoán Việt Nam tồn tại ở mức độ cao. 2) Giá chứng khoán không chỉ do cung cầu mà còn do yếu tố tâm lý đám đông quyết định. 1.6. Kết cấu của đề tài Sau chương giới thiệu thì kết cấu còn lại của đề tài được viết theo trình tự sau: Chương II trình bày về thông tin bất cân xứng, các khái niệm và những vấn đề liên quan đến thông tin bất cân xứng và thị trường chứng khoán, giới thiệu một số mô hình nghiên cứu của các tác giả trước; Chương III đánh giá thực trạng thông tin trên thị trường chứng khoán TP.HCM. Mục IV xác định các biến và mô hình cần đo lường, chọn mẫu và thu thập dữ liệu để chạy mô hình, giải thích các kết quả phân tích thống kê và phân tích hệ số của mô hình. Mục V kết luận các vấn đề nghiên cứu từ mô hình và đề xuất các gợi ý chính sách. 9
19. Chương II. Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu trước 2.1. Lý thuyết về thị trường chứng khoán 2.1.1. Khái niệm về thị trường chứng khoán Lê Văn Tề và cộng sự (2005, 139) có nói rằng Thị trường chứng khoán là nơi giao dịch chứng khoán. Nghĩa là ở đâu có giao dịch mua bán chứng khoán thì đó là hoạt động của thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, đó có thể là thị trường chứng khoán có tổ chức hoặc không có tổ chức, tập trung hay không tập trung. Thị trường tập trung là các Sở giao dịch chứng khoán hay Trung tâm giao dịch chứng khóan. Tại Sở giao dịch chứng khoán, các giao dịch được tập trung tại một địa điểm; các lệnh được chuyển tới sàn giao dịch và tham gia vào quá trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch. Thị trường chứng khoán phi tập trung còn gọi là thị trường OTC (over the counter). Trên thị trường OTC, các giao dịch được tiến hành qua mạng lưới các công ty chứng khoán phân tán trên khắp quốc gia và được nối với nhau bằng mạng điện tử. Giá trên thị trường này được hình thành theo phương thức thỏa thuận (Nguồn: Công ty chứng khoán ngân hàng ngoại thương). Thị trường chứng khoán TP.HCM là thị trường tập trung, các lệnh giao dịch được khớp tại Sở giao dịch chứng khoán. 2.1.2. Thành phần tham gia thị trường chứng khoán Theo Lê Văn Tề và cộng sự (2005) thành phần tham gia thị trường chứng khoán có 6 thành phần như sau: Các doanh nghiệp, các nhà đầu tư riêng lẻ, các tổ chức tài chính, nhà môi giới kinh doanh chứng khoán, người tổ chức thị trường và Nhà nước. Các doanh nghiệp: tham gia thị trường với tư cách là chủ thể tạo ra hàng hóa để cung cấp cho thị trường. Các doanh nghiệp này cũng có thể được gọi là các công ty niêm yết hay nhà phát hành theo cách gọi thông thường. Ngoài chức năng chính tạo ra hàng hóa (cổ phiếu) để huy động vốn, các doanh nghiệp cũng có thể mua đi bán lại các chứng khoán do các công ty khác phát hành. 10
20. Nhà đầu tư riêng lẻ và các tổ chức tài chính: hai thành phần này ta có thể gọi chung là nhà đầu tư. Trong đó nhà đầu tư riêng lẻ là những người có vốn nhỏ nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán trên thị trường chứng khoán với mục đích kiếm lời. Các tổ chức tài chính bao gồm công ty đầu tư quản lý quỹ, công ty bảo hiểm, công ty tài chính, ngân hàng, các công ty chứng khoán tham gia thị trường cả tư cách người mua và người bán. Thông thường các tổ chức tài chính có thời gian đầu tư và khối lượng giao dịch trên thị trường dài và lớn hơn nhà đầu tư riêng lẻ. Tuy nhiên, số lượng các tổ chức trên thị trường thì rất ít so với số lượng nhà đầu tư riêng lẻ. Nhà môi giới kinh doanh chứng khoán: có thể là tổ chức hoặc cá nhân. Đa phần các hoạt động môi giới hiện nay là những công ty chứng khoán. Ngoài nghiệp vụ môi giới các công ty này có thể thực hiện nhiều chức năng khác như tự doanh, quản lý quỹ đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư chứng khoán. Người tổ chức thị trường: chiếm vai trò chủ yếu của người tổ chức thị trường là các Trung tâm giao dịch chứng khoán hay Sở giao dịch chứng khoán. Các Trung tâm, Sở này cung cấp địa điểm và phương tiện để thực hiện việc mua bán chứng khoán cho các chủ thể tham gia giao dịch, điều hành thị trường để các giao dịch diễn ra công bằng và minh bạch. Ngoài các Trung tâm và Sở giao dịch, Trung tâm lưu ký, công ty dịch vụ máy tính chứng khoán, cũng có chức năng không kém phần quan trọng làm cho thị trường hoạt động hiệu quả. Nhà nước : góp phần đảm bảo cho thị trường hoạt động theo đúng các qui định của pháp luật nhằm bảo vệ lợi ích hợp pháp của người đầu tư, đảm bảo thị trường hoạt động bền vững và hiệu quả. Ngoài ra Nhà nước cũng có thể tham gia thị trường với tư cách là nhà phát hành. Đó là thông qua Chính phủ hoặc các chính quyền địa phương phát hành các trái phiếu nhằm huy động vốn trên thị trường chứng khoán để vay nợ hoặc tài trợ các dự án công. Nhà nước cũng có thể bán hoặc mua các chứng khoán của các doanh nghiệp nhằm kiểm soát quyền chi phối các doanh nghiệp theo mục đích. 11